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玖龙纸业:吨盈利继续承压产能扩张节奏延续

作者:admin     发布时间:2019-10-05 12:07 点击数:

  公司公布18/19财年全年业绩:营收同比+3.5%至546.47亿元;归母净利润38.6亿元,同比大幅下滑50.8%,符合前期预告。点评:1)2HFY19销量同比略降。FY19公司各类纸品销量同比增长8.5%至约1410万吨,主要是受益于公司新收购的美国浆纸厂并表,其中,我们估计1HFY19/2HFY19销量分别同比+19.1%/同比-1.5%。2)各类纸品吨均价、江西节能水稻烘干设备厂家选配质吨盈利大幅下挫,2HFY19跌幅加深。我们估算FY19公司纸品平均售价同比下滑约5%(其中2HFY19的均价同比跌幅接近10%,较1H明显加深);公司FY19吨净利同比大幅下滑320元至285元。3)并表后费用率提升显著。由于公司新收购美国浆纸厂并表及新建产能,FY19公司销售、管理费用率各同比增加0.8ppt至2.9/3.1ppt,使公司FY19期间费用额同比增长29%或约9.4亿元。4)经营现金流同比微增。受益于公司应付款规模同比增加,虽然净利润同比大幅下挫,公司FY19经营现金流仍同比微增2.8%至86.4亿元。我们预期,1HFY20吨盈利或仍承压。3Q19行业箱板纸、瓦楞纸及白纸板行业均价分别同比低21%、24%和8%。虽然随着旺季需求边际改善,还原一个广州人记忆里的老广州。马经精版料综合资料包装纸价格近期自低点累计上涨50~100元,但我们预期,4Q19仍陆续有新增包装纸产能投产,供需面整体仍将维持弱平衡,旺季提价幅度有限,1HFY20公司售价、吨盈利仍有同比下滑压力。产能扩张有序推进。1)包装纸产能方面,公司指引泉州、沈阳项目(产能合计95万吨)预计落地时间延后至2019年底,河北、东莞项目(产能110万吨)落地则延后至1Q20,马来西亚项目(55万吨)预计2020年底投产。产能均落地后公司包装纸产能将增长18.4%至1670万吨。2)纸浆方面,公司除3Q19收购马来西亚浆厂48万吨产能外,还计划到FY21将美国浆产能扩大76万吨至113万吨,我们估计2021年公司木浆、再生浆产能合计将超160万吨。由于下调了吨均价和销量假设,我们下调FY20归母净利润35%至33.37亿元,并引入FY21归母净利润35.24亿元。当前股价对应FY20e/FY21e8.0x/7.6xP/E。我们维持公司中性评级,并下调目标价21%至7.11港币,对应FY20/FY219x/8.5xP/E和12%上行空间。

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